从以往经验看，年度策略常常会沦为来年的“打脸”合集，但不可否认的是，精心制作的年度策略通常也代表了券商在彼时彼刻对中长期策略的真实看法，从而对国内机构投资者的年度布局产生较大影响。
值得注意的是，尽管2019年A股指数乏善可陈、结构性牛市盛行，但券商对2020年的A股却颇有期待：资本市场改革、海内外宏观流动性拐点、企业盈利改善……诸多因素令未来市场生出牛市曙光。
宏观因素转向利多
2019年的A股市场，所面临的宏观经济环境并非一帆风顺：货币政策欲松还紧，贸易谈判一波三折，科创板对高科技企业打开新大门，但制造业却出现了大浪淘沙的局面……
面对即将到来的2020年，机构投资者不约而同地看到了宏观经济层面的种种乐观因素，顺风车、小康牛、“牛”转乾坤、牛市在路上……这些牛气冲天的字句，飘荡在年度策略的字里行间。
华泰证券分析师张馨元认为，2019年是影响A股估值修复的多个重要变量的拐点年，而2020年这些变量大概率是延续拐点后的趋势。2020年底至2021年，逆全球化对美股30年长牛根基产生的负面影响或将逐步显现，而国内整体企业利润率和贴现率或将受益于“逆全球化”，建议中长期坐稳逆全球化中的A股“顺风车”。
中原证券分析师杨震宇也提出，中美贸易谈判取得进展，全球货币政策向宽，美国经济保持韧性，2020年或是A股重要的外部环境好转的窗口期；A股改革开放，稳定增量资金预期；逆周期不断加码，有望提振短期业绩表现和补库存意愿。
中信证券甚至乐观地振臂而呼：2020年，A股将进入2019年开启的这轮3-5年牛市的第二阶段。分析师秦培景表示，在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股有望迎来2-3年的“小康牛”。
结构性牛市取决于机构博弈
在股指踯躅不上的背景下，机构分析师能够出此“牛言”，在某种程度上与机构投资者在今年的结构性牛市中斩获颇丰有很大关系。
上证综指从年初的2440点一线起步，先扬后抑，目前距年末一月有余，仍徘徊于2880点左右，年内涨幅还不到2%。但看公募基金的年内涨幅，高的净值已经翻倍，差的也亏损不到10%，俨然是大牛市的收成。
形成这种反差格局的重要原因，是机构抱团现象越来越严重，无论是海外资金进入A股，还是国内机构的投资布局，越来越多的增量资金重仓驻守于消费、金融及制造业领域的核心蓝筹股上，自然推高此类个股，形成“漂亮50”现象。
那么，展望2020年，“漂亮50”将会怎样演绎？机构所预计的“小康牛”将会发生在哪些领域？明年的增量资金将会投向哪些板块？
天风证券分析师刘晨明认为，主导A股的增量资金以2015年为界，在此之前以两融和险资为主，在此之后以外资和公募为主，2017年以来外资是A股最主要的增量资金来源，不同属性的增量资金对于市场风格和特征具有深刻影响。两融资金增量入场期间，市场表现出高波动、高换手等特征，成长、非银等板块表现更好。险资主导期间，金融股往往有不错的相对收益，地产链涨幅靠前，个股特征上偏好于低市盈率、高市值的绩优股。外资明显偏好于消费和金融股，但2019年以来有向成长股蔓延的趋势。
明年的增量资金仍然主要是外资、公募、险资（及养老金）、理财产品等机构投资者，或许意味着当前的市场风格很难在短时间内发生极端化的扭转，“少部分公司的牛市”大概率延续，但不再局限于消费股。
中原证券的杨震宇也认为，2020年消费蓝筹业绩边际转弱，“漂亮50”压力陡然上升。2020年A股将呈现成长风格，但同时也需要关注高分红板块。
从诸多机构的分析中可以看出，明年市场增量资金的来源已大抵明确，同时机构资金的偏好也相对清晰，确定的是具有成熟投资风格的外资去向，而不确定的则是具有跟风特质的场内资金。市场热点的走向，更多地取决于多股机构势力的博弈结果。
牛市成色要待制造业雄起
经济的真正崛起要看实体经济的表现，而牛市的成色，则寄望于制造业的雄起。在A股牛市越来越集中到“漂亮50”这样狭小的核心蓝筹股空间时，投资者也明白，真正大牛的来临，将是以上市公司盈利的整体好转为背景。
安信证券在其策略报告中明确提出，“今年以来A股基本面好于预期的核心原因在于去杠杆放缓与减税降费，直接原因在于地产投资数据的相对强势，接下来要看制造业投资，而根源在于我们对于当前高质量发展的理解。”
明年制造业投资能否出现修复，进一步带动A股基本面回升？分析师陈果、林荣雄认为，核心结论是能，但是需要在一定的假设前提下。即去杠杆放缓和减税降费保持不变的前提之下，影响明年A股基本面的核心变量将从去杠杆政策逐渐转移到以降成本为核心的金融供给侧改革。更加直接地说，2020年制造业基本面的修复将很有可能来自金融行业的让利，实现弱复苏之后明显的主动补库过程最迟将在2021年出现，届时进而带动A股基本面出现进一步修复。
海通证券画出的“牛市路线图”上，2019年1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点，第一阶段孕育期：盈利回落、估值修复；第二阶段爆发期：盈利和估值戴维斯双击；第三阶段泡沫期：盈利高位盘整，情绪推动形成最后一冲。上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，逻辑是盈利见底回升、政策面偏暖，初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复。
分析师荀玉根认为，牛市的加速器一是企业盈利的回升，预计企业盈利在2019年三季度见底后将回升；二是配置力量的流入，资金入场一方面需要基本面见底回升，另一方面需要制度改革来提振风险偏好。“科技+券商”有望成为本轮主导产业。（王欣）